近期，金屬品種整體下跌，鉛市表現(xiàn)相對抗跌，維持區(qū)間振蕩。雖然環(huán)保限產(chǎn)、下游減產(chǎn)等多重因素干擾，但是預(yù)計供應(yīng)縮減仍不敵需求疲軟，后期鉛價仍將承壓下行。

原生鉛支撐弱化

我國鉛市場供應(yīng)由原生鉛和再生鉛構(gòu)成，兩者比例大概為6：4。原生鉛以鉛精礦為原料，再生鉛以回收廢舊鉛酸蓄電池為原料。過去兩年由于鉛價大幅下跌引發(fā)礦山減產(chǎn)，礦山固定資產(chǎn)投資下降，我國受環(huán)保趨嚴(yán)影響產(chǎn)量縮減，鉛精礦持續(xù)偏緊。國產(chǎn)礦加工費從七月的1700元/噸降至十二月的1100元/噸，降幅為50%。進(jìn)口礦加工費回到10美元/噸的歷史低位，受礦供應(yīng)偏緊制約，我國原生鉛產(chǎn)量下降。

今年再生鉛市場產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，環(huán)保及行業(yè)準(zhǔn)入門檻提高，令非法產(chǎn)量向合法產(chǎn)量轉(zhuǎn)換，行業(yè)集中度在提高，大型冶煉廠開工率提升帶動產(chǎn)量上升，再生鉛冶煉公司開工率提高至70%—80%的水平，而去年同期不足60%。尤其是今年四季度，再生鉛新投產(chǎn)項目超過20萬噸，雖然產(chǎn)量未完全釋放，但再生鉛產(chǎn)量呈上升趨勢。因此，由于再生鉛的補(bǔ)充，原生鉛緊張對鉛價的支撐在弱化。

庫存快速上升

鉛下游消費較為集中，鉛酸蓄電池需求占比約超過八成。近兩年鉛酸電池行業(yè)面對較大的政策沖擊。自2016年起，對鉛酸蓄電池開征4%的消費稅，其他如鋰離子蓄電池、太陽能電池等均無需征收，對鉛酸蓄電池形成了明顯的競爭劣勢。與此同時，傳統(tǒng)燃油車退出時間表已提上日程，新能源汽車快速發(fā)展已成趨勢，對傳統(tǒng)的鉛酸蓄電池形成挑戰(zhàn)。環(huán)保使得鉛酸電池行業(yè)需求進(jìn)一步優(yōu)化升級等，這些都造成鉛市新增消費亮點不足。

今年上半年，鉛酸電池公司由于前期透支消費導(dǎo)致補(bǔ)庫動力不足，公司開工快速下降，下半年需求逐漸恢復(fù)。近期，山東重污染天氣預(yù)警，部分蓄企減停產(chǎn)。由于需求端難見起色，上海期貨交易所鉛庫存及社會庫存由九月底的1.6萬噸快速上升至十二月初的4.3萬噸。根據(jù)我們的調(diào)研結(jié)果，冶煉廠庫存高于平均常備庫存水平。因此，持續(xù)上升的庫存將令價格承壓。

限產(chǎn)影響有限

十二月北方地區(qū)受采暖季影響空氣污染加重，產(chǎn)鉛第一大省河南進(jìn)入全省大氣污染防治攻堅的最后沖刺階段。通過我們調(diào)研，公司關(guān)停及限出現(xiàn)產(chǎn)線系原本就開工不足的生產(chǎn)線，影響或偏小。此外，再生鉛產(chǎn)量第一大省安徽，天然氣供應(yīng)緊張影響太和縣部分公司生產(chǎn)，預(yù)計產(chǎn)量小幅縮減。整體來看，短時間限產(chǎn)難改鉛市場過剩。

總體上，我們認(rèn)為，鉛價短時間向上動能受需求壓制或不足，而向下受環(huán)保制約或有限，滬鉛圍繞18000元/噸整數(shù)關(guān)口振蕩的可能性較大。由于前期庫存見底價格見頂在逐步驗證，后期鉛市因再生鉛投產(chǎn)預(yù)期和消費轉(zhuǎn)淡導(dǎo)致的過剩將更加突出，價格或承壓下行。