兩年前一起"蛇吞象"式的海外并購，如今卻讓天齊鋰業股份有限公司（以下簡稱"天齊鋰業"，002466.SZ）背上了沉重的負擔。

作為國內鋰礦巨頭，天齊鋰業在2018年以40.66億美元（約合人民幣258.93億元）的價格收購智利化工礦業公司（以下簡稱"SQM"）股份。收購金額中有35億美元來自境內外銀團貸款。

作為杠桿收購的一部分，天齊鋰業和銀團簽署協議，約定貸款中的18.84億美元將于2020年十一月底到期償還。但九月末，天齊鋰業方面披露，稱公司存在不能按時償還該筆貸款的風險，且目前未付貸款利息累計已有4.64億元。

目前，天齊鋰業及其控股股東寄希望于引入戰略投資者，通過重組化解風險。記者就相關問題致電天齊鋰業方面，該公司證券部人士表示"目前公司生產經營情況正常"。

北方工業大學汽車產業創新中心主任紀雪洪表示："2014年以來，業內意識到新能源汽車會是未來的方向，加之補貼推動，整個行業上升很快。之前大家的預期也都很樂觀，但2019年中的補貼退坡力度較大，市場隨之進入寒冬，產業鏈上有些公司就‘趴窩’了。"

償債迫在眉睫

天齊鋰業成立于1995年，是一家以"鋰"為核心業務的民營公司，主營包括電池級碳酸鋰、工業級碳酸鋰及其鋰系列產品的生產和銷售，目前在四川、江蘇、重慶和澳大利亞等地設立有生產、資源基地或分支機構。

鋰作為動力鋰電池的重要原料，近年隨著新能源汽車的興起而需求旺盛。天齊鋰業也乘行業大風迅猛發展，2014～2018年，該公司營收由14億元上升至62億元，凈利潤由1.3億元上升至22億元。

和此同時，天齊鋰業還積極進行國際化，在全球搶占優質鋰礦資源。

2013年，天齊鋰業以30.41億元，控股全球鋰輝石精礦巨頭泰利森（TalisonLithiumLtd.）。2018年，前一年凈資產尚不足110億元的天齊鋰業，以40.66億美元鯨吞SQM的23.77%股份，成為其第二大股東。而SQM為全球重要的碳酸鋰和氫氧化鋰生產商之一，其位于智利阿塔卡馬的鹽湖資產，為全球范圍內含鋰濃度最高、儲量最大、開采條件最成熟的鋰鹽湖。

不過，快速的擴張也給天齊鋰業帶來了沉重的負擔。

為完成對SQM的股份收購，天齊鋰業通過中信銀行牽頭的境內外銀團貸款共計35億美元，來自銀行的有息借款占交易總價的86%。由此，公司資產率由2017年的40%猛升至2018年的73%；財務費用在2017～2019年間也逐年飆升，分別為0.6億元、4.7億元和20.2億元。

2020年九月二十九日，天齊鋰業公布此次風險提示通告稱，公司因2018年購買SQM的23.77%股權，新增35億美元并購貸款，使得資產率和財務費用大幅上升，公司流動性壓力進一步加大。天齊鋰業和銀團約定于2020年十一月底到期的18.84億美元貸款，目前存在不能按時償付的風險。

天齊鋰業還在通告中表示，公司重要的融資工具為銀行借款，且重要控股子公司股權及資產、重要參股公司股權已給并購貸款銀團，新增銀行借款融資能力受限，所以目前償債能力重要取決于公司運營和客戶付款情況。

此外，通告中還披露了天齊鋰業正面對的多項風險，包括澳大利亞奎納納氫氧化鋰項目所涉及仲裁、在建項目不及預期、交叉違約、持續虧損被實行退市風險警示和控股股東率過高等。

配股募資紓困

其實早在2019年，天齊鋰業面對的困境就已現端倪。

數據顯示，天齊鋰業2019年1～4季度末的利息費用分別為4.9億元、10.1億元、15.6億元和20.5億元。以2019年中報數據為例，公司利息費用為10.1億元，占財務費用的九成以上，和當期凈利潤之比高達5.3。

多家證券機構的研報指出，伴隨巨額而來的財務費用，是吞噬天齊鋰業凈利的"黑洞"。

面對多重不利因素，天齊鋰業方面曾在2019年十月向《我國經營報》記者表示："降低率是公司2019年工作的重中之重，公司認為‘配股’是最合適的股權工具。"

天齊鋰業方面當時還表示："假設按照2018年底的財務指標和配股方法的募集資金上限70億元測算，配股完成后，公司合并口徑的資產率有望下降至57%左右。且公司經營現金流穩定，隨著并購貸款本金的逐步清償，利息費用支出將逐漸減少，高財務費用的不利影響將逐漸消除。"

彼時，一位資本市場人士也向記者表示："天齊鋰業作為上市公司可以采用的手段很多。首先可以進行財務結構調整，就是還掉一部分，但此方法對其來說壓力比較大。債轉股也是一種方法，但目前銀行可能對此不感興趣。比銀行融資成本低的可轉債是一個方法，之后再在恰當的時候轉成股權，壓力也可以減輕很多；還可以增發股份和引進戰略股東，來融到更便宜的資金。"

不過事情的發展并未能如天齊鋰業所愿。

天齊鋰業原計劃2019年同步實行的資本市場融資，未能按照目標進度和金額完成，降杠桿、減工作也都未達預期。

在此背景下，今年五月，天齊鋰業控股股東——天齊集團計劃減持8862萬股天齊鋰業股份，占總股本6%。截至十月九日，已完成減持4430萬股。

業績持續虧損

此外，受下游產業鏈補貼退坡影響，天齊鋰業的業績表現也難言樂觀。

2019年三月，財政部等四部委聯合公布《有關進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，新能源汽車補貼退坡"蝴蝶效應"開始發酵。

紀雪洪表示："2019年七月的補貼退坡力度較大，之后市場明顯變冷了，新能源汽車銷量同比出現負上升，并一直持續到2020年七月，這種情況之前幾乎沒出現過。部分車企出現銷售困難，通過訂單、付款周期等把壓力傳導到上游產業鏈，造成整個產業的壓力都比較大。"

紀雪洪進一步分析道："包括電機、隔膜、鋰礦在內的整個上游，都面對明顯的訂單減少、（被）壓價、付款周期延長等壓力。且受‘長鞭效應’影響，供應鏈中公司的庫存和需求信息傳遞會有一定周期，并被逐級放大。動力鋰電池是整車公司的上游，鋰礦是動力鋰電池的上游，位于最上游的天齊鋰業受到的影響可能被放大。"

在此背景下，2019年天齊鋰業業績跳水，59.8億元。

在2019年年報中，天齊鋰業方面表示，在補貼退坡影響下鋰產品銷售價格持續下降，行業面對多重壓力；SQM股權收購給公司帶來了沉重的財務負擔；投資營運的海外業務，受所在國家的法律、政策等影響，特別是在2019年第四季度以后，發生了較多未預見的情況，從而對公司2019年度經營業績造成重大影響。

2020年上半年，在行業周期和新冠肺炎疫情雙重不利因素影響下，天齊鋰業的鋰產品量價齊跌，再虧6.9億元。

"對公司來說，市場變化相對容易預測，政策的不確定性則更強，帶來的可能是機遇也可能是風險。之前行業內都很樂觀，預期會繼續上升，然而后來出現的下降就像寒冬，產業鏈上有些公司就直接‘趴窩’了。"紀雪洪說道。

不過，紀雪洪也表示，隨著補貼的逐步退坡，新能源汽車的發展正在由政策推動回歸到市場主導，這將有利于整個行業的持續健康發展。近期資本市場中相關公司的股價上漲，也說明市場對新能源汽車未來的信心。