新能源汽車補(bǔ)貼帶來的好運(yùn)，正變成廈門金龍汽車集團(tuán)股份有限公司（600686.SH，下稱“金龍汽車”）的噩夢(mèng)。2018年12月，公司公布的整改情況公告顯示，近三年來被處以行政罰款達(dá)2.6億元。其實(shí)，危機(jī)源于三年前的騙補(bǔ)，金龍汽車旗下子公司蘇州金龍因騙補(bǔ)被當(dāng)作典型被公示處罰。不久后，新能源汽車補(bǔ)貼提前退坡的新政出臺(tái)，金龍汽車的業(yè)績(jī)因此直接遭受重挫。2019年一季度，在客車行業(yè)普遍回暖的背景下，金龍汽車銷量下滑12%。業(yè)內(nèi)也對(duì)公司未來多持悲觀態(tài)度，華泰證券近日下調(diào)其評(píng)級(jí)至“中性”，并預(yù)計(jì)公司2019-2020年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.17億元、1.39億元。

扣非凈利潤(rùn)下滑超九成

就在4月4日，金龍汽車公布了2018年年報(bào)，2018年公司實(shí)現(xiàn)銷量6.19萬輛，營(yíng)業(yè)收入達(dá)182.9億元，同比增長(zhǎng)3.13%。但歸母凈利潤(rùn)僅1.59億元，同比下滑66.82%，扣非后凈利潤(rùn)僅1222萬元，同比大降96%。

對(duì)于凈利潤(rùn)大幅減少的情況，金龍汽車在年報(bào)中稱，主要是受蘇州金龍新能源補(bǔ)助金額影響，2017年其恢復(fù)新能源補(bǔ)助資質(zhì)后，中央財(cái)政補(bǔ)貼收入影響2017年度凈利潤(rùn)3.6億元，2018年沒有該事項(xiàng)。

新能源汽車補(bǔ)貼退坡帶來的負(fù)面影響，可能比財(cái)報(bào)中所呈現(xiàn)的更為嚴(yán)重。根據(jù)年報(bào)，公司對(duì)1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款計(jì)提1%的壞賬準(zhǔn)備，這種緩和賬務(wù)處理，形成了利潤(rùn)“水分”。《投資者網(wǎng)》研判財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，金龍汽車應(yīng)收賬款呈逐年上漲之勢(shì)，從2017年的100.6億元上漲到2018年的129.95億元，相當(dāng)于2018年總營(yíng)收的71%，這意味著下游客戶付款周期在延長(zhǎng)。

年報(bào)顯示，公司1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款為51.99億元，按照修改后的1%計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，公司只計(jì)提5199萬元的壞賬損失，如果按照同行公司5%計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，則需計(jì)提2.6億元，僅此一項(xiàng)，公司就增加了超2億元的賬面利潤(rùn)。

除此之外，2018年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用僅1200萬元，相比2017年的2億元大降94%；2018年公司非經(jīng)常性損益項(xiàng)目總額達(dá)到1.47億元，同樣為利潤(rùn)貢獻(xiàn)不少。

令人玩味的是，年報(bào)公布的當(dāng)日，公司便宣布財(cái)務(wù)總監(jiān)喬紅軍因個(gè)人原因辭職。那么，財(cái)務(wù)總監(jiān)辭職的主要原因是什么？營(yíng)收與業(yè)績(jī)不匹配是否意味著公司過于依賴財(cái)政補(bǔ)貼，2020年補(bǔ)貼將全面退坡，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，公司該如何應(yīng)對(duì)內(nèi)憂外患的困境？近期，《投資者網(wǎng)》致電并向金龍汽車董秘劉湘玫發(fā)去調(diào)研函，工作人員稱“已收到郵件”后沒有下文。

2019年開局不利

面對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼全面退坡危機(jī)，公司從去年開始展開一場(chǎng)全方位的“自救”，如整合資源、布局海外市場(chǎng)；2019年金龍汽車還通過開拓新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)來實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，包括擴(kuò)大金龍無人駕駛客車的量產(chǎn)規(guī)模，加大培育專用車市場(chǎng)，加快龍海新基地建設(shè)等。

不過成效如何仍有待驗(yàn)證。今年一季度，金龍汽車生產(chǎn)、銷售各類客車1.04萬輛、1.08萬輛，同比分別下降19.12%、12.02%。從開年銷量情況來看，2019年金龍汽車業(yè)績(jī)或繼續(xù)承壓。

對(duì)比來看，宇通客車、中通客車、亞星客車等多家主流的上市商用車企業(yè)，在客車業(yè)務(wù)上均收獲了正向增長(zhǎng)，商用車產(chǎn)銷量同比分別增長(zhǎng)5%和2.2%。

此外，《投資者網(wǎng)》梳理財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，1998年至2018年的20年間，公司營(yíng)業(yè)收入從4.81億元一路飆升至182.91億元，增長(zhǎng)近37倍，但凈利潤(rùn)僅從4546.65萬元，增加到1.59億元。

這也顯示公司盈利能力長(zhǎng)期處于偏低水平。財(cái)報(bào)顯示，2001年至今，金龍汽車毛利率從未超過20%，對(duì)此有市場(chǎng)人士解釋稱，金龍汽車以合資起家，多年來未有效理順股權(quán)關(guān)系，旗下子公司、孫公司股權(quán)極度分散，造成了少數(shù)股東權(quán)益過高，攤薄歸屬凈利潤(rùn)，進(jìn)而對(duì)股價(jià)形成束縛。

但問題在于，2018年公司已成功收購三陽持有的金龍聯(lián)合公司25%股權(quán)，“三龍”整合已邁出了實(shí)質(zhì)性一步，公司盈利水平仍然未得到提高。財(cái)報(bào)顯示，2018年公司毛利率為14.02%，遠(yuǎn)低于客車板塊19.86%的平均毛利率。

不僅如此，公司風(fēng)險(xiǎn)還居高不下，2018年金龍汽車總資產(chǎn)258.2億元，總208.6億元，資產(chǎn)率高達(dá)80.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過60%的行業(yè)警戒線。壓力下，公司還能順利度過新能源汽車前期燒錢階段么？如何保證不被拖入借新償舊的惡性循環(huán)？截至發(fā)稿，金龍汽車仍未對(duì)《投資者網(wǎng)》做出任何回復(fù)。

業(yè)內(nèi)也對(duì)金龍汽車未來持悲觀態(tài)度，近期華泰證券下調(diào)了對(duì)上市公司評(píng)級(jí)，其表示，2019年新能源客車補(bǔ)貼下降超過50%，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼下降會(huì)進(jìn)一步影響公司毛利率，下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”。

由此看來，自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足、長(zhǎng)年依賴補(bǔ)貼，或是公司盈利水平較低的更深層次原因。事實(shí)上，金龍汽車研發(fā)費(fèi)用投入在行業(yè)內(nèi)一直處于中等水平，遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手宇通客車，以2018年年報(bào)為例，2018年金龍汽車研發(fā)費(fèi)用6.63億，人均研發(fā)投入約為33.5萬元；同期宇通客車研發(fā)費(fèi)用為18.63億，人均研發(fā)投入約為48.2萬元。

2019年，金龍汽車凈利潤(rùn)是否將如華泰證券所述那樣，將進(jìn)一步下滑？“三龍”整合何時(shí)才能完成，又將取得怎樣的成效？《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。