核心觀點

目前國內政策逐步向燃料電池行業(yè)傾斜，產業(yè)化進程加速，有望迎來景氣高峰起點，重點推薦在上游核心材料、中游系統(tǒng)集成及附件環(huán)節(jié)具有技術突破和領先布局的標的：貴研鉑業(yè)（催化材料）、濰柴動力（攜手巴拉德切入電堆）、大洋電機（參股巴拉德），關注雪人股份（空壓機）、東方電氣、雄韜股份，以及美股巴拉德動力、普拉格能源，港股東岳集團（核心膜材料）等。

燃料電池是理想的內燃機替代者，比鋰電池有功率密度高、加氫時間短的優(yōu)勢。燃料電池是一種非燃燒過程的能量轉換裝置，具備功率密度、能量密度“雙高”特性，且產物清潔，是理想的新一代動力源。其中氫燃料電池能量密度比目前的鋰電池高約1倍，加氫時間僅需5-10分鐘，更適用于長距離、大功率的使用場景，預計氫燃料電池率先在商用車領域得到應用，協(xié)調新能能源汽車平衡發(fā)展。

歐美日走在燃料電池商業(yè)化前列，燃料電池汽車成為燃料電池商業(yè)化助推器。日本在分布式發(fā)電和汽車領域應用同步發(fā)展，出貨量和裝機規(guī)模占全球60%以上。歐美推出多項燃料電池扶持政策，著力完善加氫站布局。未來燃料電池汽車有望成為燃料電池應用的主要陣地，目前歐美車企與日本積極合作，形成三大汽車集團聯(lián)盟：戴姆勒、福特、雷諾-日產聯(lián)盟，寶馬、豐田聯(lián)盟，通用、本田聯(lián)盟，加速推進燃料電池商業(yè)化進程。

現(xiàn)階段靠技術突破降本，未來靠規(guī)模化進一步大幅拉低成本。現(xiàn)階段依靠如催化劑鉑載量、雙極版加工和儲氫罐輕量化等關鍵領域技術突破，使得美國燃料電池價格從2006年124美元每千瓦下降到2017年的50美元每千瓦以下，降低約60%。未來規(guī)模效應在產業(yè)化初期帶來的成本下降預計將更為顯著。據(jù)美國能源部報告，以功率為80千瓦的質子交換膜乘用車燃料電池系統(tǒng)為例，年產量從1000套每年增加到1萬套每年時，生產成本從2.2萬美元下降到8500萬美元，降幅超60%。

風險因素：燃料電池成本下降不及預期，補貼政策風險，配套設施建設不及預期，技術研發(fā)進展不及預期等。

投資策略：燃料電池技術瓶頸持續(xù)取得突破，國內政策逐步向燃料電池行業(yè)傾斜，產業(yè)化進程加速，有望迎來高景氣起點。國內燃料電池行業(yè)爆發(fā)在即，預計在上游核心材料、中游系統(tǒng)集成及配套輔件環(huán)節(jié)具有技術突破和領先布局的企業(yè)率先獲益。重點推薦貴研鉑業(yè)（催化材料）、濰柴動力（攜手巴拉德切入電堆）、大洋電機（參股巴拉德），關注雪人股份（空壓機）、東方電氣、雄韜股份，以及美股巴拉德動力、普拉格能源，港股東岳集團（核心膜材料）等。