國(guó)金證券

事項(xiàng)：

2019年3月26日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，2019年新能源汽車補(bǔ)貼政策靴子落地。我們認(rèn)為新能源補(bǔ)貼新政主要有以下四點(diǎn)影響：1）二季度有望出現(xiàn)搶裝行情。考慮到3月26日-6月25日的三個(gè)月補(bǔ)貼過(guò)渡期，二季度有望帶來(lái)?yè)屟b行情。二季度新能源汽車銷量及上游出貨量有望高速增長(zhǎng)。2）高能量密度系數(shù)增量弱化，磷酸鐵鋰，燃料電池、油混相對(duì)優(yōu)勢(shì)。與2018年高能量密度給予適當(dāng)倍數(shù)（雙1.1）補(bǔ)貼優(yōu)惠的政策相比，2019年的政策對(duì)于高能量密度的補(bǔ)貼優(yōu)惠基本取消，車企在電池技術(shù)路線的選擇上或更趨于考慮成本減免和補(bǔ)貼收益的權(quán)衡。進(jìn)而低成本的磷酸鐵鋰方案和油混方案、補(bǔ)貼收益相對(duì)較高的燃料電池方案有望得到車企青睞。3）新能源汽車行業(yè)市場(chǎng)化加速推進(jìn)。在補(bǔ)貼持續(xù)大幅退坡背景下，對(duì)新能源車企自身盈利能力提出嚴(yán)峻考驗(yàn)，核心定價(jià)權(quán)產(chǎn)品缺失、嚴(yán)重依賴補(bǔ)貼的企業(yè)將面臨較大業(yè)績(jī)壓力，而本身補(bǔ)貼依賴度低，具備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的新能源企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)而凸顯，我們基于此主線推薦特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。4）客車層面營(yíng)運(yùn)回款改善。從2019年開始，對(duì)有運(yùn)營(yíng)里程要求的車輛，完成銷售上牌后即預(yù)撥一部分資金，滿足里程要求后可按程序申請(qǐng)清算。政策發(fā)布后銷售上牌的有運(yùn)營(yíng)里程要求的車輛，從注冊(cè)登記日起2年內(nèi)運(yùn)行不滿足2萬(wàn)公里的不予補(bǔ)助，并在清算時(shí)扣回預(yù)撥資金。上牌預(yù)撥補(bǔ)貼、3萬(wàn)公里降至2萬(wàn)公里運(yùn)營(yíng)要求下，客車企業(yè)回款壓力大幅度減輕。

觀點(diǎn)：

整體來(lái)看，2019年補(bǔ)貼新政前期市場(chǎng)預(yù)期充分，補(bǔ)貼退坡背景下，新能源汽車市場(chǎng)化大勢(shì)所趨，我們看好市場(chǎng)化程度較高的特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，推薦三花智控；同時(shí)考慮新政加速新能源客車回款周期，客車行業(yè)現(xiàn)金流有望改善，推薦宇通客車。其他建議關(guān)注具備成本優(yōu)勢(shì)的磷酸鐵鋰和油混路線，以及補(bǔ)貼幅度仍然較強(qiáng)的燃料電池路線。