東財證券發布研報，介紹了其11月30日調研彩客化學(01986)的成果。機構在研報中稱，彩客化學現已進軍鋰電材料與環保咨詢行業，磷酸鐵材料工廠已投料試生產，看點十足。

此外，彩客化學傳統業務領先優勢顯著，機構綜合考慮，給予公司“增持”評級。

彩客化學是全球領先的染料/顏料/農藥中間體生產商。公司總部位于北京，旗下分設染料/顏料/一硝事業三大事業部，擁有全球最大的DSD酸、DMSS生產基地，全球三大一硝基甲苯生產基地。產品主要涉及染料中間體系列：DSD酸、NTS、DNS，顏料中間體系列：DMSS、DMS、DIPS、DMAS等產品，農藥中間體及其他：PNT、ONT、OT、NMP、GBL等產品。

進軍鋰電材料與環保咨詢行業，磷酸鐵材料工廠已投料試生產。2017年面對前景廣闊的新能源汽車及新能源材料市場，公司進軍鋰電行業，建設年產能15000噸的磷酸鐵生產線，生產線即將進入大批量產階段，同時公司與第三方合作，將現有NMP產品進一步拓展至碳納米管漿料產品領域。另外，公司利用原有環保經驗優勢，對外輸出環保咨詢服務。

彩客化學傳統業務領先優勢顯著。公司傳統的優勢業務是生產和銷售染料、顏料、農藥中間體。根據全球獨立咨詢公司沙利文的數據，2016年DSD酸占世界市場份額約為53%，DMSS占世界市場份額的約43.7%，DIPS占世界市場份額的19.8%。公司的產品約6成出口，與世界及國內知名的化工公司昂高、巴斯夫、Indulor、傳化等主要客戶建立了平均約10年的合作關系。

進軍磷酸鐵和環保咨詢新行業看點十足。公司年產15000噸磷酸鐵工廠已于上月建成，現已進入試生產階段，2018年或為公司帶來可觀的收益;公司利用現有環保團隊，對外輸出環保咨詢服務，主要涉及廢水、廢氣和固廢處理等領域。

基于以上情況，東財首次給予公司以“增持”評級。以下為東財的調研實錄：

執行董事、行政總裁兼主席戈弋先生的戰略規劃：

明年重點關注的增長點是電池材料業務。未來公司將從二元材料布局到三元材料。上周公司與清華大學電池研究院達成唯一的戰略合作關系，清華大學將幫助公司優化現有的二元材料，并共同開發三元材料。公司預計，明年進行終試，順利的話2019年實行量產，未來是二元加三元的業務模式。

開拓環保咨詢新業務。原先環保團隊只給公司本身及小部分客戶做環保工作，今年環保團隊試著進入廢水和廢氣治理領域，現在團隊搭建完成。

廢水治理分為三個方向。第一，市政污水。國家不斷提升市政污水排放標準，公司有一個專利技術能提升排放標準，可減少60-70%的污泥。第二，河道治理。原先的治理方式是往河道投放化學藥品，中和污染物，優點是見效快，缺點是幾個月以后污染會反復，公司把太陽能風車放在河道里，建立河道有機群，恢復河道自身修復能力。第三，工廠廢水。為企業定制污水處理的業務。

此外，廢氣治理業務。由于國家政策要求每個工廠進行VOC檢測，政府也要檢測VOC。公司剛剛中標滄州市54個鄉鎮的VOC檢測站項目，包括未來兩年的運維，金額大概3000萬。

首席財務官白崑先生關于公司整體運營情況的介紹：

今年營收有明顯增長，三個傳統業務板塊染料、顏料和農藥中間體下半年與上半年發展趨勢一致，銷售收入和利潤都有明顯的增長。由于生產成本的上漲，公司下游產品相應漲價。其中，染料中間體DSD酸中間體價格從去年16000漲到21000-22000元。

關于市場占有率和競爭對手情況：公司依然維持很高的市場占有率，競爭優勢明顯。

關于新的業務板塊：電池材料板塊，今年2-3月開始建設，10月總體完工，11月進入試生產，今年穩定生產情況下，12月會放量生產和銷售。該業務對2017年貢獻較小，2018年會有增長。環保咨詢板塊，公司剛開始搭建團隊，主要業務圍繞大氣、污水和固廢。包括方案的設計、實施、服務和咨詢。

電池材料業務總經理張洪星介紹磷酸鐵工廠及業務：

電池材料項目介紹：產品優越性主要體現在振實密度、充放電倍率、雜質含量、磁性物質含量、鐵磷比等指標。由于產線的自動化程度高，人為參與因素少，所以能保證產品的均一性。磷酸鐵產線的廢水處理技術是國內唯一的完全廢水回用技術，有利于降成本和提升品質。

源于強大的研發團隊和20多年積累的化工生產經驗，公司具有工業化生產的優勢。未來電池材料工廠的產品是磷酸鐵和高鎳三元前驅體，客戶是材料廠。目前國內車廠、電芯廠和材料廠都在培育龍頭，像國軒高科、比亞迪、貝特瑞等可能成為未來公司的客戶。客戶的導入工作通常需要一年，然而一旦磷酸鐵獲得客戶突破，后面高鎳三元材料也很容易導入。電池材料事業部下面還有兩個產品，NMP和漿料，客戶是電芯廠和電池廠。

磷酸鐵工廠現在投了七批料，有十幾噸產品。從第四批開始，四、五、六、七批次已經達到客戶的滿意度。公司已經給比亞迪、北大先行、江蘇利泰、湖南桑頓送樣，國軒高科、中天材料和斯特蘭是下一步要送樣的公司。新產線和終試料相比產品品質已經做得更好，生產線將逐步放量，目前處于客戶最后2-3周的驗證周期。

Q&A：

公司為什么考慮先做磷酸鐵再做三元材料?

兩個產品沒有先后，公司認為未來磷酸鐵和三元材料兩者相互不能替代。從2017年開始磷酸鐵鋰主要用于大巴車，港口的物流車、觀光車和儲能，三元主要應用于乘用車，現在電池廠都是二元和三元配比生產。

磷酸鐵的供求?

新能源車供不應求，其他材料都是供大于求，但其中有效產能不足。國家一再提高克容量的標準。能達到國家補貼標準的磷酸鐵材料是有一定缺口的。

磷酸鐵的工藝?

生產磷酸鐵沒有主流工藝，各家工藝不同。公司認為，磷酸和硫酸亞鐵，將是未來做磷酸鐵的主流。

磷酸鐵的污染和限制?

公司磷酸鐵產線沒有污染，是零排放。主要限制可能是能源，限電的時候對公司有影響。

關于OBA項目?

公司已經租用快一年的時間。公司已把不同類型的OBA都生產過了，試生產了洗滌用、紡織用、造紙用的OBA，技術都已經掌握。公司分析市場情況后，考慮是否在山東再建設一條規范的OBA生產線。先期可能計劃洗滌用OBA，主要由于洗衣粉和洗衣液，遠遠高于其他領域的增長。洗滌用OBA全球需求在3萬噸左右，公司考慮一期投放一萬噸的產能。

NMP漿料的發展?

山東剛建完漿料的生產線，目前在組織生產的階段，生產還不到一個月。NMP漿料和磷酸鐵的客戶是重疊的，對客戶來說，供應商越集中，他們的管理成本也越低。目前漿料設計產能為2000噸，估計中國市場容量是20000噸，公司打算用一個季度把產品做合格，通過客戶驗證后再復制幾條生產線，最終做到6000-8000噸。原來的工藝是電池里面加NMP，后來在NMP的基礎上做出導電漿料，對導電效果和儲能提升各有幫助。

另外，漿料和磷酸鐵和NMP都屬于私人定制產品。客戶根據磷酸鐵去調整漿料的屬性，一旦供應商入圍就是長達數年的合作。

NMP的客戶?

像蘇州星恒、銀隆、山東威能、駱駝新能源等磷酸鐵量產時間?預計今年12月中下旬量產。

磷酸鐵毛利率?

現在毛利率計算誤差太大。新線的毛利率必須等到滿負荷，實驗室數據都是在20%以上。

環保咨詢團隊?

人數為公司原來的80多人，現在增加15人左右的銷售團隊。公司不會增加太多成本，不會產生很多費用，盡量選擇輕資產的項目去承攬。

油價上漲會有直接影響?提價?

價格傳導周期滯后3-6個月，調價周期按照合同，看成本上漲的情況擬定。去年11月公司簽訂了很多半年的訂單，所以產品漲價滯后了。但今年下半年傳統業務非常好，等于把上半年損失的利潤都賺回來了。原材料價格若再漲，公司還會提價，如果油價下降，客戶也不會要求公司降價，長期合作與客戶達成了默契。

傳統業務訂單周期?

國際訂單3-6個月，海上運輸1-2個月了。國內基本60天。

傳統業務有沒有擴產計劃?

暫時沒有。OBA業務如果擴產，投資1-2個億并不貴，如果并購則比較貴。目前下游的利潤率比較薄，競爭激烈很多，公司若擴產會選擇合適的時機。

環保督查對下游客戶和公司的影響?

公司六成產品出口，其他在國內的客戶訂單中互補了。

除草劑業務情況?

去年3月擴產，從4萬噸到8萬噸，產能擴張一倍。東營工廠，由于硝化反應，今年有一段時間停產。一般橙色預警時，限產到20%。

和清華電池研究院的合作情況?

上周二公司與清華大學正式簽訂合作協議。到3月將實現小試，3-7月中試，7月動工廠房建設。產品主要是三元材料在沒有加鋰之前的中間體，即鎳鈷錳氫氧化物。高鎳是未來的方向，三種元素占比8:1:1。

新能源國家補貼趨勢?

國家補貼會再提高能量密度，具體指標會細化。

三元前驅體的主要競爭對手?

國內做三元前驅體的比較少，“811”產品的比較多，而且是配套前驅體。前驅體加鋰的過程很簡單，相比之下前驅體技術壁壘更高一些，前驅體合成是公司的傳統優勢。