特斯拉的財務狀況告急，其目前的現金狀況已難以覆蓋運營成本和負債。融資失敗以及近期收緊現金支出的一系列行為，表明這家公司正面臨著現金流危機。

　　特斯拉長期以來不顧外界質疑，致力于電動車的普及，以促進汽車行業的創新和發展。對于特斯拉的支持者和股東來說，埃隆·馬斯克（ElonMusk）是一個值得尊敬的夢想家。特斯拉對創新的執著不僅體現在對汽車部門的巨資投入上，從重資收購SolarCity公司和其他項目上也可見一斑。

　　特斯拉是一支“講故事”的股票，不斷給投資者講述特斯拉將顛覆和重新定義汽車行業的故事。然而，這個故事掩蓋了一個事實：隨著特斯拉大舉借債，其資產負債表逐漸惡化。我認為特斯拉現在已經到了一個臨界點，公司已從償債危機階段進入到了流動性危機階段。

　　現狀

　　即使在是最狂熱的牛市，也難以掩蓋特斯拉的資產負債表“很弱”的事實。去年11月，蒙大拿州的質疑者就提出特斯拉已經破產。我也有同感，我認為特斯拉現在已從單純的償債能力不足的問題上升至嚴重的流動性問題。根據定義，償債能力通常是指公司償還長期債務的能力，在時間上有較大的回旋余地；流動性則是指公司償還其短期債務的能力，通常由諸如流動比率、速動比率等來衡量。

　　根據最新的2018年一季度報表，特斯拉流動資產和負債情況如下圖，體現了其流動性水平。圖中我排除了庫存因素，因為在發生流動性問題時，未完成的庫存，尤其是對獨特的汽車產品而言，很難用來償付短期債務。在破產期間，庫存可能會被變現，但考慮到目前的Model3產能斜坡，庫存不能為特斯拉提供任何短期現金支持。

　　在資產方面，該公司擁有27億美元的現金，這似乎是一筆健康的資金，但我們意識到該公司在一季度花費11億美元用于其運營和資本支出。同時，從一季報可見，有近9億美元現金是在海外持有的。但特斯拉大部分成本來自美國本土的制造和銷售，可用于滿足國內需求的現金金額僅有18億美元。

　　為創造額外的流動性，企業通常可在營運資金方面下些功夫，例如延遲支付供應商、盡早收回應收賬款。特斯拉在去年四季度的時候使用這些手段，增加了年底的現金金額，使2018年一季度流動性“回到原狀”。

　　基于上面資產負債情況，調整后的速動比率僅為0.45，這意味著他們目前只能以0.45美元的價格清算目前的債務，剔除外儲（foreignreserves）后將降至0.34。特斯拉目前的流動比率為0.74，資產狀況遠低于償還短期債務所需的水平。兩方面對于特斯拉的流動性都不樂觀。

　　特斯拉現金正在依賴于未來客戶的定金：從理論上講，在客戶收到已經付款的產品前，這些款項都是欠款。在破產程序中，由于高額的擔保債務將被優先償還，這些已付款的客戶很可能會倒霉。特斯拉不愿提供這些定金的構成明細，再加上2017年Model3發布時一系列退款時間過長的事件，表明特斯拉是將這些存款作為短期融資的來源，而不是用于未來的生產。

　　在應付賬款和應計債務方面，特斯拉和馬斯克已經采取了一些措施來控制費用，規定所有合計超過100萬美元的金額需馬斯克親自批準。特斯拉對客戶采取了一種非常強硬的方式，要求所有訂購者都需要得到特斯拉員工的個人擔保。

　　兩者都將使成本得到控制，但不太可能對產量有促進，因為經常性的費用都需獲得批準，馬斯克廣泛的興趣可能會使措施的實施效果打折。同時，這兩項措施對員工沒有特別的吸引力，也會影響激勵。這并不是真正的價值創造，盡管這些舉措在短期內可教育員工認識到資本的重要性。

　　特斯拉的應付賬款在持續增長，由于購買承諾的存在，實際金額可能比其資產負債表所顯示的還要大。當負債發生時，這類成本應在其資產負債表上體現。近日的一份分析報告指出，可能還有因購買承諾而即將支付的14億美元，目前尚未在資產負債表上體現。然而，特斯拉是一家上市公司，再加上媒體的報道，供應商和債權人都很清楚其現金不足。那些擔心得不到報酬或可能得替特斯拉“背鍋”的供應商，不太可能支持其未來的業務。

　　危機

　　行業網站Jalopnik在一份報告中稱，一份訴訟中披露，特斯拉員工沒有恰當地獲得加班費，公司用借記卡而不是工資支票來支付補償，這可能會將公司的一些費用轉嫁給員工。不管怎樣，對于一家財務穩定的公司而言，這是一種不規范的行為，并且是現金流出現困難的一種征兆。特斯拉以犧牲與員工的關系為代價，詭異地解雇或裁減員工，是該公司試圖省錢的另一個跡象。

　　當前，特斯拉能否度過流動性危機的關鍵是能否順利獲得融資。我擔心特斯拉未來可能會籌資失敗。其股價已升至380美元的高位，這本應是特斯拉通過稀釋股東股權在資本市場上籌集資金的好時機。

　　他們沒有這樣做的原因可能有幾個。市場對上次發行的債券反應冷淡。2017年8月，特斯拉成功發行了18億美元債券，票面利率5.3%，2025年到期。反應“冷淡”只是一種保守的說法，因為債券的票面價值已從100跌到了86，這意味著市場是持懷疑態度的。

　　當前的市場收益率已經超過7%，任何新的債務對特斯拉來說都是無法承受之重，特別是在利率上行的環境下。根據一季報，特斯拉已將弗里蒙特（Fremont）工廠的設備作為抵押，但我認為，流動性危機使得特斯拉債務不太可能再被提高，因為新的債務很可能希望償還順序優先于當前債務。這不太可能發生。

　　缺少投行的支持。從2018年第一季度會議上可以看出，特斯拉與其CEO埃隆·馬斯克（ElonMusk）之間的關系正在破裂。馬斯克反駁了幾位分析師提出的與財務狀況有關的問題，甚至對一直看好特斯拉的分析師亞當·喬納斯（AdamJonas）否認了特斯拉對融資的需求。

　　通常情況下，公司會希望與潛在的承銷商保持良好的關系，尤其是現金需求如此明確的情況下。這段關系顯然不再像以往那么融洽。

　　我相信特斯拉已經被告知，他們需要證明自己有持續盈利的能力，而不是像2016年第三季度發行債券前那樣，只是短暫盈利。否則馬斯克也不會認為有必要通過推特表示，特斯拉2018年將實現正向的利潤和現金流。

　　事實上，馬斯克提到“兩個”季度而不是“一個”季度，讓我相信目前資本市場對特斯拉抱著一個“做給我看”的心態——在我為ModelY、電動卡車等投入更多資金前，要讓我看到特斯拉用前期已籌集的資金是可以實現盈利的。

　　潛在的監管風險。調查報告的記者發現了美國證券交易委員會（SEC）對特斯拉進行秘密調查的跡象。這一風險似乎也被《瘋狂日報》（thecrazydaysandnights）博客證實，確認SEC的一項大型調查正在進行中。

　　特斯拉沒有透露目前的任何調查，但他們過去在這方面也曾閃爍其詞。如果這類調查正在進行中，肯定會對特斯拉的融資能力產生負面影響。這也可以解釋最近特斯拉財務部門出現的離職潮。

　　豪賭

　　在《太陽照常升起》中，歐內斯特·海明威（ErnestHemingway）第一次使用了破產中“緩慢然后加速”的概念。我認為這對于一家面臨償債危機和現金流危機的公司很適用。

　　目前，特斯拉的現金流狀況似乎非常緊張，其國內現金僅為18億美元，連目前的業務應付款項都不夠付，更不用提債務或資本支出。特斯拉在運營上采取的嚴苛措施也表明，現金危機對公司形成巨大沖擊。馬斯克在推特上越來越莫名的表現，也可能是壓力之下的跡象。

　　這種流動性危機并非發生于一夜之間，而是慢慢發生的，特斯拉將本應用于投資新項目的資金用于填補運營虧損。盡管以多種手段來試圖改善，但公司一直未能達到運營目標。不幸的是，投資者和市場對持續虧損的耐心是有限的。

　　這一次大概會是終結。

　　多年來，馬斯克一直在駁斥對其償債能力的質疑。他有一群忠實的客戶和投資者，他們會通過提供資金幫助他擺脫困境。長期持有特斯拉股票，現在看來是一場豪賭，要看特斯拉能否存活到實現其宏偉愿景的那天。