鋰電隔膜行業(yè)“并購(gòu)大戲”愈演愈烈，濕法隔膜行業(yè)將迎來新一輪市場(chǎng)變局。

8月4日，恩捷股份公告稱，公司與勝利精密簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》，公司擬20.2億元收購(gòu)其全資子公司蘇州捷力100%股權(quán)，包括以9.5億元對(duì)價(jià)受讓股權(quán)和蘇州捷力欠勝利精密的不超過10.7億元其他應(yīng)付款總額。

這并不是恩捷股份的第一次出手，2018年11月，其旗下控股子公司上海恩捷，以轉(zhuǎn)讓價(jià)2億元，將濕法隔膜廠商江西通瑞納入囊中。

無獨(dú)有偶，8月2日，此前全資收購(gòu)遼源鴻圖的金冠股份，擬轉(zhuǎn)讓公司15%股權(quán)至國(guó)資背景企業(yè)洛陽古都資管，雙方還擬設(shè)立規(guī)模不低于10億元新能源產(chǎn)業(yè)基金，深化含鋰電池隔膜在內(nèi)的新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局。

7月15日，中材科技發(fā)布公告稱，公司擬與合作方向湖南中鋰共同增資11.37億元（其中公司出資9.97億元），增資后，公司將持湖南中鋰60%控股權(quán)。

綜合來看，恩捷股份、蘇州捷力、遼源鴻圖、中材科技、湖南中鋰主營(yíng)產(chǎn)品均為鋰電池濕法隔膜。

目前，濕法隔膜市場(chǎng)處于“一超多強(qiáng)”且行業(yè)集中度趨高的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，而行業(yè)間的兼并購(gòu)提速，無疑會(huì)進(jìn)一步減少參與者，加速弱者淘汰。行業(yè)資源的整合也將重塑細(xì)分市場(chǎng)的排名格局。

從“搶手貨”到“大甩賣”

復(fù)盤2015年以來隔膜市場(chǎng)的兼并購(gòu)案例，從“高估值”、“高溢價(jià)”到如今“虧本甩賣”，隔膜標(biāo)的估值猶如坐了過山車。而其中，又以勝利精密高調(diào)“迎娶”蘇州捷力而后鬧劇不斷，長(zhǎng)園集團(tuán)不設(shè)業(yè)績(jī)對(duì)賭“搶購(gòu)”湖南中鋰成為業(yè)內(nèi)談資。

而本次勝利精密出售蘇州捷力，也被行業(yè)解讀成公司戰(zhàn)略的及時(shí)止損。一方面，勝利精密在2015-2016年分別以6.12億、4.86億相繼購(gòu)得蘇州捷力51%、33.77%股權(quán)，此次標(biāo)的100%股權(quán)作價(jià)僅9.5億元，較最高估值期縮水近5億元，降幅達(dá)34%。

另一方面，2016-2018年蘇州捷力均未完成業(yè)績(jī)對(duì)賭目標(biāo)，由此引發(fā)的摩擦導(dǎo)致雙方對(duì)簿公堂。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年蘇州捷力僅完成業(yè)績(jī)承諾的46.16%；2017-2018年，則分別虧損1219萬元、1.09億元，勝利精密也相應(yīng)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備2.66億元、2.33億元。

值得一提的是，由于蘇州捷力原股東彭立群未能履行補(bǔ)償承諾，勝利精密2018年向法院申請(qǐng)仲裁。根據(jù)法院裁定，被執(zhí)行人彭立群持有的蘇州捷力15.23%的股權(quán)交付公司抵償相應(yīng)債務(wù)。

另一廂，長(zhǎng)園集團(tuán)出售湖南中鋰則更多是無奈之舉。湖南中鋰現(xiàn)有三個(gè)制造基地共16條產(chǎn)線，坐擁寧德時(shí)代、比亞迪、天津力神、億緯鋰能等行業(yè)大客，2018 年實(shí)現(xiàn)銷售收入2.08億元，但因計(jì)提沃特瑪款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備等原因出現(xiàn)較大虧損。加之長(zhǎng)園集團(tuán)本身快速擴(kuò)張并購(gòu)帶來的資金壓力，不得不“瘦身”割讓。

受沃特瑪“暴雷”拖累，截止2018年底，湖南中鋰對(duì)其應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)余額總計(jì)1.11億元，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備7158萬元。

2017年湖南中鋰在交易時(shí)確認(rèn)估值達(dá)24億元，以中材科技9.97億獲60%股權(quán)來看，標(biāo)的估值縮水達(dá)7億元，降幅達(dá)29%。

隔膜標(biāo)的從搶手貨到大甩賣，從根本原因來看，一是，新能源汽車產(chǎn)業(yè)前期發(fā)展火熱，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)估值過高導(dǎo)致業(yè)績(jī)對(duì)賭設(shè)計(jì)過高；二是，補(bǔ)貼政策連年退坡，加之資本瘋狂涌入，濕法隔膜產(chǎn)能疊加釋放，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格跳水，毛利持續(xù)下跌；三是部分企業(yè)受沃特瑪“暴雷”影響，應(yīng)收壞賬加劇資金鏈風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)整合加速

多起隔膜企業(yè)間的橫向整合預(yù)案，不僅預(yù)示著隔膜產(chǎn)能的資源整合及集中度提升，企業(yè)間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)分化程度也將進(jìn)一步加劇。

以濕法隔膜出貨收入計(jì)算，2018年上海恩捷鋰電池隔膜收入13.28億元，蘇州捷力2018年鋰電池隔膜收入4.12億元。高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）數(shù)據(jù)顯示，在純濕法隔膜企業(yè)排名中，恩捷股份與蘇州捷力2018年出貨量位列行業(yè)第一與第二。

恩捷股份表示，若本次交易能順利實(shí)施并完成后續(xù)工作，將有利于公司擴(kuò)大鋰電池隔離膜業(yè)務(wù)的產(chǎn)能、促進(jìn)行業(yè)整合，也能夠?qū)驹阡囯姵馗綦x膜領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局起到支撐作用。

此番收購(gòu)被戲稱為濕法隔膜領(lǐng)域“老大”對(duì)“老二”的收購(gòu)，本次兼并購(gòu)的完成也將意味著恩捷股份與后續(xù)排名濕法隔膜企業(yè)在市場(chǎng)份額及產(chǎn)能規(guī)模上的距離會(huì)進(jìn)一步拉開。

公開數(shù)據(jù)顯示，2018年中材科技鋰電池隔膜營(yíng)收5428萬元，湖南中鋰主營(yíng)濕法隔膜產(chǎn)品，2018年?duì)I收2.08億元。兩者的兼并整合也有望在產(chǎn)能規(guī)模、技術(shù)聯(lián)動(dòng)、資源整合方面提升一定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)真正有出貨量的隔膜企業(yè)已不到40家，與2017年底統(tǒng)計(jì)的近60家（含干法、濕法），數(shù)據(jù)大幅銳減。

GGII認(rèn)為，從2019年的趨勢(shì)來看，隔膜行業(yè)的整合正在加快，同時(shí)頭部隔膜企業(yè)正在加大產(chǎn)能、提升內(nèi)部綜合管理、增加功能隔膜開發(fā)投入，以進(jìn)一步降低成本并拉開與三四線企業(yè)的差距。隔膜屬于重資產(chǎn)行業(yè)，在企業(yè)間分化加劇情況下，后面梯隊(duì)企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)壓力將劇增，預(yù)計(jì)2019年將有更多的隔膜企業(yè)倒閉或者停產(chǎn)。

存在的風(fēng)險(xiǎn)

雖然企業(yè)兼并購(gòu)將直接帶來產(chǎn)能的整合，但隨之而來的，還包括擴(kuò)張資金鏈風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)磨合產(chǎn)線優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)等。

恩捷股份坦言，公司目前在建項(xiàng)目包括珠海恩捷二期 4 條生產(chǎn)線、江西通瑞 8 條生產(chǎn)線、無錫恩捷一期 8 條生產(chǎn)線，資金需求量較大，若公司不能及時(shí)籌措資金，按期完工并投入運(yùn)營(yíng)，將會(huì)對(duì)后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及未來的盈利產(chǎn)生不利影響。

目前，恩捷股份正在積極募資16億元可轉(zhuǎn)債，擬用于旗下公司江西通瑞新能源年產(chǎn)4億平方米鋰離子電池隔膜項(xiàng)目（一期），以及無錫恩捷新材料產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目。

對(duì)于恩捷股份收購(gòu)蘇州捷力，行業(yè)有觀點(diǎn)認(rèn)為，20.2億元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)交易，將會(huì)給恩捷股份帶來短期資產(chǎn)負(fù)債率的上升。持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)雖然能保證規(guī)模效應(yīng)，但是擴(kuò)產(chǎn)資金壓力加大，將給恩捷股份資金鏈帶來極大挑戰(zhàn)。

此外，新能源汽車補(bǔ)貼的大幅退坡，意味著新能源產(chǎn)業(yè)鏈將必須考慮進(jìn)一步成本壓縮，而作為鋰電池四大材料中毛利率最高的隔膜產(chǎn)品，將持續(xù)承擔(dān)電池企業(yè)的降本壓力。

據(jù)了解，隔膜直接材料的消耗與生產(chǎn)技術(shù)水平和良品率直接相關(guān)，良品率越高，單位產(chǎn)出的原材料消耗越小，直接成本越低，反之則越高。

根據(jù)年報(bào)披露信息顯示，2018年上海恩捷鋰電池隔膜的直接材料成本占收入比例達(dá)16.72%，而蘇州捷力這一數(shù)值占比達(dá)到67.05%。

這也是2018年補(bǔ)貼退坡大環(huán)境影響下，蘇州捷力即使?fàn)I收達(dá)4.28億元，仍然嚴(yán)重虧損1.03億元的重要原因。

而工藝的改進(jìn)以及產(chǎn)線的優(yōu)化時(shí)間也將會(huì)在一定時(shí)間內(nèi)影響標(biāo)的的產(chǎn)能釋放與盈利能力。