南京寒銳鈷業(yè)股份有限公司(300618.SZ,下稱“寒銳鈷業(yè)”)最近公布業(yè)績(jī)快報(bào)，2019年公司營(yíng)收同比下降36%至17.8億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降98.5%至0.1億元。

寒銳鈷業(yè)如今境況，或在2018年時(shí)便埋下伏筆。彼時(shí)雖然賬面現(xiàn)金流充沛，但研發(fā)投入依然維持在較低水平;公司將更多現(xiàn)金投入于原材料的購(gòu)買中，然而最終難抵鈷價(jià)暴跌，毛利率從49%的高位滑落到8%。而同行毛利率多維持在兩位數(shù)。

而今，寒銳鈷業(yè)終于迷途知返，決定以三元電池為中心加碼研發(fā)。隨著鈷價(jià)步入反彈期，公司未來的業(yè)績(jī)是否將迎來拐點(diǎn)?

巨量限售股解禁

股東解禁壓力始終籠罩在寒銳鈷業(yè)頭上，讓股價(jià)難以出頭。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2019年十二月以來，公司股東江蘇拓邦投資有限公司、江蘇漢唐國(guó)際貿(mào)易集團(tuán)減持24次，凈賣出558.29萬(wàn)股，參考市值為3.98億元。

自然人股東金光也在2019年十二月提出計(jì)劃3個(gè)月內(nèi)減持不超過806萬(wàn)股，占總股本的3%，但兩名實(shí)控人目前尚未提出減持計(jì)劃。

截至三月九日收盤，寒銳鈷業(yè)股價(jià)報(bào)收66.5元/股，相比于二月中旬的90元/股高位下降近四成。

投資人恐慌拋售的背后，是對(duì)公司減持的恐懼。根據(jù)計(jì)劃，寒銳鈷業(yè)三月六日有1.09億股首發(fā)限售股解禁，占總股本比例40.63%。解禁涉及股東為實(shí)控人梁杰、梁建坤。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年三季度末，公司每股收益為-0.15元。而當(dāng)前后復(fù)權(quán)股價(jià)140元左右，較發(fā)行價(jià)仍有10倍之多的漲幅。與此同時(shí)，寒銳鈷業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到約1700倍，在行業(yè)位居前列，1000萬(wàn)元的全年凈利潤(rùn)顯然是無(wú)法支撐這一高估值。

同時(shí)，寒銳鈷業(yè)的基本面尚未見好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。根據(jù)2019年三季報(bào)，公司在毛利率下降的同時(shí)，銷售凈利率已降至-3.26%;資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從往年的0.9倍以上降低到0.37倍;而營(yíng)業(yè)成本卻高達(dá)11.45億元，甚至比2017年剛上市時(shí)高出近4億元。

在此背景下，2019年公司凈資產(chǎn)收益率(攤薄)已降至7年來最低，為5.11%。由于公司前景不佳，業(yè)內(nèi)據(jù)此判斷，寒銳鈷業(yè)股東減持動(dòng)力或許并未減弱。

興衰都源于“鈷”

“2019年度市場(chǎng)環(huán)境變化，鈷金屬價(jià)格同比大幅下跌，鈷產(chǎn)品毛利率降低。”關(guān)于2019年業(yè)績(jī)大幅下降，寒銳鈷業(yè)如此解釋。

公開資料顯示，寒銳鈷業(yè)創(chuàng)立于1997年，以中游深加工而來的高純度鈷粉為核心，這一業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入近九成。以鈷為原料的材料廣泛應(yīng)用于特種航天、新能源電池等領(lǐng)域。

寒銳鈷業(yè)上市時(shí)的2017年，新能源汽車正從磷酸鐵鋰時(shí)代向三元電池轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)對(duì)鈷金屬需求猛增。2018年四月，鈷價(jià)一度接近70萬(wàn)元/噸，相比于2016年末20萬(wàn)元/噸的三倍有余。

寒銳鈷業(yè)也因此股價(jià)高歌猛進(jìn)，上市一年較開盤價(jià)漲逾25倍，最高達(dá)到331元/股，一度成為深市第一高價(jià)股。

按照公司的設(shè)想，新能源汽車產(chǎn)業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)助推鈷價(jià)上漲。不過2018年二季度以后，鈷價(jià)達(dá)到頂峰后開始下降，2019年已經(jīng)跌回了25萬(wàn)元/噸左右。

在鈷價(jià)處于高位期間，公司囤積了大量原材料。2017年存貨同比漲243%至9.16億元，2018年存貨達(dá)到13.13億元。高買低賣的經(jīng)營(yíng)模式蠶食了寒銳鈷業(yè)大部分盈利，2017年至2019年前三季度，公司毛利率分別為49%、45.3%、8%。

但同行狀況卻不至于如此“慘烈”。2019年前三季度，華友鈷業(yè)營(yíng)收上升了39%，毛利率為11%;洛陽(yáng)鉬業(yè)營(yíng)收同樣上升，毛利率為10.5%。

究其根本，在于寒銳鈷業(yè)對(duì)鈷產(chǎn)品的過度依賴，以及對(duì)鈷價(jià)的誤判。

公司研發(fā)投入向來偏低或許是誤判的原因之一。以寒銳鈷業(yè)研發(fā)支出最高的2018年計(jì)算，當(dāng)年公司在研發(fā)上投入了0.41億元，遠(yuǎn)遜于華友鈷業(yè)與洛陽(yáng)鉬業(yè)的3.8億元、2.54億元;寒銳鈷業(yè)研發(fā)人數(shù)為41人，其余兩家占比為研發(fā)人數(shù)為為436人、766人。

前途撲朔迷離

那么，寒銳鈷業(yè)究竟何時(shí)才能迎來拐點(diǎn)?財(cái)通證券認(rèn)為：“國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量有望重回正上升，嘉能可mutanda停產(chǎn)、KCC減產(chǎn)，將導(dǎo)致2020年鈷供給減少近3萬(wàn)噸。相較于2019年，2020年鈷的供需將發(fā)生極其顯著的改善，2020年鈷價(jià)可期。”

不過，也有部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，鈷價(jià)難以回到2018年的高位。因行業(yè)潛在供給遠(yuǎn)大于需求，鈷價(jià)回升到一定程度時(shí)，停產(chǎn)、減產(chǎn)的巨頭便會(huì)恢復(fù)產(chǎn)量。對(duì)寒銳鈷業(yè)而言，毛利率難有顯著提升。

事實(shí)上，新能源行業(yè)對(duì)鈷的需求也并非長(zhǎng)期不變。以特斯拉為例，二月十九日，特斯拉突然宣布要改變電池路線，采用無(wú)鈷電池。而最新消息顯示，特斯拉國(guó)產(chǎn)Model3長(zhǎng)續(xù)航版本仍然確定為“三元鋰離子電池”，該電池以鈷為原材料。

行業(yè)不確定性加劇，寒銳鈷業(yè)遂發(fā)力研發(fā)。早在2019年十一月，公司便公布通告稱，擬募資不超過19.01億元，用于“10000噸/年金屬量鈷新材料及26000噸/年三元前驅(qū)體項(xiàng)目”。

寒銳鈷業(yè)對(duì)此次項(xiàng)目前景做了預(yù)期分析，項(xiàng)目總投資19.01億元，項(xiàng)目生產(chǎn)年平均營(yíng)業(yè)收入30.81億元，生產(chǎn)年平均凈利潤(rùn)2.54億元。即上述項(xiàng)目平均的凈利率為8.24%。

而新項(xiàng)目效果如何仍有待時(shí)間考證，目前公司還要解決的是前期高價(jià)購(gòu)進(jìn)原材料帶來的后遺癥。截至2019年三季度末，寒銳鈷業(yè)仍有13.16億元存貨。而同行如華友鈷業(yè)，早在2018年年報(bào)中就對(duì)存貨計(jì)提6.83億元減值，但寒銳鈷業(yè)僅在2019年上半年計(jì)提4728萬(wàn)元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，寒銳鈷業(yè)有意推遲計(jì)提減值，或是在等鈷價(jià)回暖。不過以目前趨勢(shì)，公司或難逃減值，預(yù)付款新增似乎也佐證了這點(diǎn)。截至2019年三季度末，公司預(yù)付款達(dá)到0.9億元，相比2018年的0.84億元進(jìn)一步上升，而往年最高不過0.29億元。