CATL（300750．SZ）上半年的業績表現超出預期。

八月二十五日，CATL公布2021年半年報，上半年實現營收440．75億元，同比上升134．1％，實現歸母凈利潤44．84億元，同比上升131．4％，扣非后歸母凈利潤39．18億元，同比上升184．6％。經營活動現金凈流量257．42億元，同比上升341．8％。

資料來源：CATL

CATL的海外業務和儲能業務上升迅速。此外，CATL在建產量不僅規模急劇擴張，而且建設速度也在加快。

根據CATL半年報，上半年產量65．45GWh。而據統計，目前CATL計劃建設的總產量，達到600－650GWh，并且有望在5年內建成達產。也就是說，5年要擴到現在5倍左右。

為此，CATL也啟動了驚天大增發，計劃融資582億元，比很多動力鋰電池公司整體估值要高得多。

1、毛利率維持穩定，儲能占比提升

2021年第二季度，CATL毛利率為27．2％，同比下降1．8個百分點，環比基本持平。尤其是在上游原材料大幅漲價的情況下，仍然保持穩定的盈利能力，說明公司的規模優勢、議價能力和成本管控能力非常強。

具體到業務層面上看，上半年，CATL動力鋰電池系統銷售收入為304．51億元，同比上升125．94％；鋰電池材料銷售收入為49．86億元，同比上升303．89％；儲能系統銷售收入46．93元，同比上升727．36％。

可以看到，CATL儲能業務上升驚人。

從產量利用率角度來看，CATL上半年產量利用率達到92％，幾乎滿產。這說明市場需求旺盛。

資料來源：CATL年報

2021年1－七月份，我國新能源汽車滲透率已經達到10％。根據歷史規律，經過這一拐點，新能源汽車將會從線性上升轉變為指數級上升。

和此同時，以風電、光伏等清潔能源替代化石能源的革命正在加速到來。但是新能源發電并不穩定的特點，催生了市場對儲能的需求，市場發展潛力巨大。

根據GGII數據，2020年全球儲能鋰電池出貨量為27GWh，同比上升58．8％，其中我國儲能鋰電池出貨量為16．2GWh，同比上升70．5％。

2021年七月，國家發展改革委、國家能源局公布《有關加快推動新型儲能發展的指導意見》提出：到2025年，新型儲能裝機規模達3000萬千瓦以上。鋰電池儲能將迎來發展高峰期。

CATL儲能領域的占比以肉眼可見的速度迅速提升。截至2021年六月，CATL儲能業務營收占比已經超過10％。

資料來源：CATL年報

因此，無論是為了維持毛利率水平，還是鞏固龍頭地位，CATL在動力鋰電池和儲能電池雙賽道上的擴產都勢在必行。

2、定增籌資方法或最佳

擴產是一定的，但是擴產的資金來源卻可以選擇：一種是利用自有資金；二是融資。

目前來看，單GWh電池設備價格在2億元左右，2021年上半年CATL歸母凈利潤為44．84億元，全部投入，僅夠建設22GWh左右的產量。

2019年在建產量就已經達到22．2GWh。

2019年后，CATL的在建產量逐年大幅提升。到了2021年上半年，其在建產量已經上升至92．5GWh。

從整體規劃來看，CATL已經有8個重要獨資生產基地，包括寧德章灣區（東橋／湖東／湖西）、寧德車里灣、寧德福鼎、溧陽基地、四川基地、青海基地、德國廠、廣東肇慶，合計規劃產量超500GWh?？紤]目前合資產量，CATL產量規劃600GWh至650GWh。

如此大規模的擴產，自有資金完全不能支撐，勢必向外尋求融資。

不過，CATL2021年一季度末其資產率已經達到58．84％；第二季度已經升至63．67％，在制造領域，這一率并不算低。

為了降低資產率，股權融資成為CATL產量擴張的最佳方法。

CATL產量情況（單位：GWh）

資料來源：CATL年報

八月十二日，CATL公布了582億元的定增項目（部分項目此前已經官宣），來提升公司凈資產規模，降低資產率，改善資本結構，增強財務穩健性。

之所以選擇定向融資的方式，CATL可以在盡量小的稀釋股權的情況下，獲得較高的融資額度。按八月二十六日的市值計算，582億占比不足總市值的5％。

3、拉動上下游產業鏈發展

如此大規模的融資，首先嘗到甜頭的當然是設備供應商。

根據GGII統計，自2020年十月至今，CATL累計發出的鋰電設備訂單已經超過160億元。

此次定增之后，CATL對設備的需求繼續攀升。定增的5個項目設備投資額合計約297億。也就是說，先導智能、大族激光、海目星激光、璞泰來（嘉拓智能）、科恒股份（浩能科技）等十余家設備公司從中受益。

隨后而來的，則是帶來對上游產業鏈的需求。

從材料端來看，根據GGII數據，此次CATL近140GWh的新增產量，對應的鋰新增需求約10萬噸，相當于2021年全球鋰消費量的20％；對應的正極材料用量折合三元正極材料超過20萬噸，折合磷酸鐵鋰達到35萬噸，而對應的鋰電銅箔需求量達到8萬噸。

相關的結構件供應商也會收益，例如科達利等；正極：容百科技等；負極：璞泰來、我國寶安（貝特瑞）等；隔膜：恩捷股份等；電解液：天賜材料、新宙邦、永太科技、石大勝華等。

可以預見，大規模的擴產情況下，CATL和上下游的公司的關系勢必進一步綁定，安全穩定的供應鏈已經是保證其穩定發展的重中之重。

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